Dimenticate l'intelligenza artificiale?

In base ai parametri che effettivamente determinano il valore, diverse aziende che sviluppano chip sono oggi più economiche di quanto non lo fossero nel 2025.

La scorsa settimana Nvidia aveva un multiplo prezzo/utili previsto di circa 23.

La sua media quinquennale è di circa 72 volte.

Nello stesso periodo, si prevede che gli utili del secondo trimestre dell'intero settore dei semiconduttori cresceranno del 131%.

Il prezzo delle azioni è rimasto invariato quest'anno, mentre gli utili sono cresciuti vertiginosamente e il multiplo si è dimezzato.

Eppure, oltre 1.000 miliardi di dollari sono andati in fumo dal valore di mercato di questo settore.

Le grandi aziende del settore hyperscale considerano obsoleti i server e i "chip" dedicati all'intelligenza artificiale entro cinque o sei anni.

Gli scettici sostengono che le GPU abbiano una vita economica di soli due o tre anni, il che significa che i profitti riportati oggi sono gonfiati.

Poi c'è la questione dei finanziamenti.

L'indebitamento annuo incrementale è passato dal 9% delle spese in conto capitale degli hyperscaler nell'anno finanziario 2024 al 32% negli ultimi 12 mesi.

Alphabet ha inoltre fissato il prezzo di un aumento di capitale di 84,75 miliardi di dollari a giugno.

Moody's ha segnalato circa 662 miliardi di dollari di contratti di locazione per data center, firmati ma non ancora avviati, che non compaiono affatto nelle cifre relative alle spese in conto capitale.

Poi c'è la circolarità.

Nvidia vende i chip e detiene anche partecipazioni azionarie in alcune delle aziende che li acquistano.

Secondo i critici, ciò ricorda il finanziamento da parte dei venditori che contribuì al fallimento di Lucent e Nortel nel 1999.

C'è anche un numero che mette davvero a disagio le persone.

Si prevede che il flusso di cassa libero combinato dei cinque maggiori fornitori di servizi cloud su larga scala diminuirà del 91% quest'anno, attestandosi intorno ai 16 miliardi di dollari, nonostante l'utile netto combinato aumenti del 25%, raggiungendo circa 506 miliardi di dollari.

È da qui che provengono le grida di "BOLLA!".

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Amazon investe denaro in terreni, energia, edifici, chip e server dai sei ai 24 mesi prima di avere un solo dollaro di ricavo.

Tali risorse generano poi profitti per cinque o sei anni nel caso di chip e server e per 30 anni o più nel caso dei data center.

Quando la crescita è rapida, le spese in conto capitale superano le entrate e il flusso di cassa libero iniziale viene penalizzato.

Poi il ciclo si inverte.

Amazon ha già attraversato questo ciclo una volta, durante la prima ondata di crescita esplosiva di AWS (Amazon Web Services).  

Gran parte di questi investimenti è già supportato da impegni assunti dai clienti, sia annunciati che non annunciati.

Non si possono spendere 760 miliardi di dollari per realizzare un progetto infrastrutturale e registrare un flusso di cassa libero positivo nello stesso arco di 12 mesi.

Anche la domanda sulla durata di vita di queste tecnologie è legittima.

Le aziende si stanno forse impegnando in un ciclo infinito di maggiori spese in conto capitale solo per stare al passo con i progressi dell'intelligenza artificiale?

In una certa misura, sì.

Tuttavia, i tassi di leasing delle GPU e i prezzi dell'usato per i chip H100 e A100, lanciati da tre a sei anni fa, rimangono notevolmente elevati.

Se la vita utile fosse davvero di due o tre anni, quei prezzi sarebbero già crollati.

Applied Digital ha fornito uno degli esempi più chiari proprio questa settimana.

Il fatturato è cresciuto del 167% nell'arco dell'anno, tuttavia l'azienda ha registrato perdite perché ha investito 2,8 miliardi di dollari in immobili e attrezzature, contro i 681 milioni di dollari dell'anno precedente.

Sia Microsoft che Google affermano che la domanda supera di gran lunga la capacità disponibile. Le memorie ad alta larghezza di banda sono esaurite per gran parte del 2027.

Kimi K3 è stato lanciato in Cina e ha raggiunto la sua capacità massima così rapidamente da dover sospendere i nuovi abbonamenti.

Gli amministratori delle più grandi aziende tecnologiche del mondo stanno investendo in modi simili.

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Ciò che puoi controllare è il modo in cui acquisti.

Se non hai problemi con la volatilità e il rischio, acquista a rate anziché tutto in una volta. E orientati verso le aziende i cui ricavi sono garantiti da contratti, piuttosto che basati su previsioni.

Ma una volta comprese le dimensioni e la portata di ciò che si sta costruendo... e la velocità e l'entità dei rendimenti una volta che queste risorse saranno pienamente utilizzate... questo mercato sta offrendo un'opportunità per gli investitori a lungo termine.