da Londra, venerdì 23 maggio 2014

Aspettando 'the big one'

Se c'è un paese al mondo preparato per i terremoti, è il Giappone. Il paese si siede sul bordo della 'Ring of Fire' del Pacifico, una zona sismicamente attiva dove si verificano circa il 90% dei terremoti del mondo e oltre l'80% dei più grandi. Ecco perché il Giappone ha i più sofisticati sistemi di allarme rapido a livello mondiale contro i terremoti.

Ma l'11 marzo 2011, un terremoto di magnitudo 9 ha preso il paese completamente di sorpresa.
Gli scienziati avevano preparato la previsione probabilistica dei terremoti utilizzando i dati e le osservazioni tratte dai precedenti 120 anni. Ma, come sottolinea il sismologo Fumiko Tajima, la storia della tettonica a zolle ha oltre 4 miliardi di anni. 120 anni di dati non sono stati sufficienti.

I nostri economisti stanno facendo lo stesso errore. Considerate quello che abbiamo vissuto. Non solo la crisi finanziaria scoppiata nel 2007/8, ma una sequenza di 40 anni di espansione incontrollata del credito. Non basta considerare solo gli ultimi sei anni. Abbiamo ignorando i segnali per più di quattro decenni, e un terremoto finanziario è ora sulla strada.
 

Definiamo il conflitto

Il gestore del fondo Incrementum ha paragonato l'interazione fra deflazione e inflazione alla pressione permanente di due placche tettoniche opposte: la valuta è stata creata (inflazione monetaria) da parte delle banche centrali; la stessa valuta sta distruggendo (deflazione monetaria) con il deleveraging le banche all'interno del sistema bancario commerciale. Abbiamo un sistema monetario basato sul debito, così ogni volta che un mutuatario estingue un prestito, il denaro scompare dal sistema finanziario. Bilanciare queste forze opposte, il compito di ogni banca centrale, sta diventando sempre più difficile.

Per molti aspetti le banche centrali sono proprio come il Grande e Potente Mago di Oz, tirano le leve e rivendicano il controllo sull'economia. La politica monetaria è una truffa. 'La Fed può cambiare come stanno le cose', ha detto il commentatore finanziario Jim Grant in un'intervista recente, 'ma non può cambiare ciò che sono le cose.'
Inflazione contro deflazione? Tutte le scommesse sono aperte, ma a seconda di quale politica si aggiudicherà la fiducia, non ci sarà alcuna conclusione felice.

Chi trae vantaggio dal QE?

Prima di iniziare a speculare sul risultato, è importante considerare chi ha veramente beneficiato del quantitative easing e chi gode delle politiche inflazionistiche. Non  i risparmiatori prudenti e i pensionati - le loro prospettive sono state gravemente ostacolate dai tassi di interesse artificialmente bassi. I beneficiari principali del QE, oltre alle banche, sono stati l'1%' - la parte più ricca della società che fa la parte del leone nelle attività finanziarie, i cui valori sono stati potenziati dallo stimolo monetario.

E, naturalmente, comprimendo artificialmente il tasso di interesse sul debito pubblico, il QE ha reso la vita - nel breve termine, almeno - molto più facile per i governi occidentali irrimediabilmente indebitati. Questo è un esempio altamente visibile di redistribuzione 'Ludwig von Mises': 'un cambiamento di reddito e di ricchezza da parte di alcuni gruppi a favore di altri gruppi'. Risparmiatori individuali e creditori perdono, a beneficio di governi, azionisti, obbligazionisti e debitori. I proprietari di abitazioni ne beneficiano, a scapito dei lavoratori più giovani, che non sono in grado di ottenere loro proprietà senza l'aiuto della Banca di mamma e papà.

E non mancano di inflazione i prezzi delle attività finanziarie. Coloro che hanno beneficiato di questo cambiamento di reddito e della ricchezza non vorranno rinunciare facilmente.

Lo scenario da incubo della deflazione

In un mondo altamente leveraged, la deflazione dei prezzi è, dal punto di vista politico, uno scenario da incubo che deve essere evitato a tutti i costi. Deleveraging - pagando meno i debiti esistenti - porta alla deflazione dei prezzi al consumo e dei prezzi delle attività. Le entrate fiscali di cui hanno disperatamente bisogno i governi declinano precipitosamente. L'aumento dell'inflazione sugli asset può essere tassata, ma la deflazione dei prezzi delle attività non può esserlo.
In un contesto di calo dei prezzi, l'onere del debito diventa più pesante in termini reali. Diventa sempre più difficile rimborsare i debiti pubblici, fino a quando diventa impossibile. Il viaggio tra 'difficile' e 'impossibile' non è liscio e la sua durata non può essere prevista con precisione. Come ha osservato Hemingway, si va in bancarotta in due modi: a poco a poco, e poi tutti in una volta.

Liquidazione del debito e deflazione hanno anche conseguenze fatali per un sistema bancario overleveraged. Il tutto infine torna alle banche. Gli interessi del sistema bancario e gli interessi dei governi occidentali sono ormai fusi. E i governi hanno dato alle banche un compito impossibile: ridurre i bilanci, ma mantenere i prestiti per privati ​​e piccole imprese. Possono fare uno o l'altro. Non possono fare entrambe le cose. Nel frattempo, le istituzioni finanziarie sono il prestatore di ultima istanza per i governi, per tutto il tempo in cui la fiducia nel sistema può essere mantenuto.

Quindi, le banche centrali sono ora i primi attori del sistema finanziario, con il compito di garantire che la deflazione, parole dell'ex presidente della Fed Ben Bernanke, 'non accada qui'.
Nel tempo pre-crisi, la base monetaria degli Stati Uniti era pari a circa 800 miliardi di dollari. Dopo la più recente iterazione del QE, ora si trova a circa 4.000 miliardi dollari. Non c'è nessun precedente storico.

Ora stanno riducendo la velocità con cui si pompa ulteriormente liquidità nei mercati - il famigerato 'taper'. Ma districarsi da una tale posizione dominante nel mercato, come primo motore pompante dei mercati obbligazionari e dei mercati azionari, non sarà facile.

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