da Londra, giovedì 12 marzo 2020

Chi fallirà per primo?

Il panico del coronavirus è ora abbastanza grave.
Potresti pensare che il crollo del mercato azionario sia abbastanza grave. Ma pensa ai mercati del debito. Le crisi finanziarie iniziano con inadempienze del debito, non con gli avvertimenti sugli utili e i tagli ai dividendi che abbiamo visto finora.
La crisi finanziaria asiatica è iniziata con il default di un piccolo imprenditore tailandese. Il 2008 è andato male con Lehman Brothers. La crisi del debito sovrano europeo ha caratterizzato la Grecia e le banche cipriote.
I valori di default sono così potenti perché comportano la perdita del capitale, non solo una variazione di prezzo. È un risultato binario: perdi il lotto.
Quindi non è il mercato azionario di cui dovresti preoccuparti. I prezzi delle azioni sono una reazione a ciò che sta accadendo altrove.
Focalizzati sui debiti dell'Italia in particolare. La sua economia, le banche e il debito pubblico stavano andando verso una crisi prima che il coronavirus colpisse. E il governo italiano ha peggiorato tutti questi problemi con la sua risposta a Covid-19.

I pagamenti ipotecari sono sospesi. Alcune tasse non devono essere pagate. E c'è un pacchetto di stimolo. In altre parole, proprio quelle parti dell'economia e del sistema finanziario italiani che erano già sovraccarichi stanno sopportando il peso della risposta al coronavirus. Non funzionerà bene.

Stiamo già discutendo di salvataggi ...
Poi c'è il settore petrolifero. Un prezzo del petrolio più basso può essere positivo per l'economia - ma questo sposta il rischio sulle compagnie petrolifere.
Questo potrebbe essere il punto di svolta dello smantellamento del petrolio progettato da Russia e Arabia Saudita. Possono sopravvivere a prezzi del petrolio inferiori meglio dei produttori marginali degli Stati Uniti. Grandi parti dell'industria petrolifera americana non sono redditizie a questi prezzi.
Le compagnie petrolifere si indebitano pesantemente per finanziare le loro operazioni ad alta intensità di capitale. Anche questi debiti devono essere rifinanziati frequentemente. Ma a che velocità?
Finora le esplorazioni petrolifere sono le più colpite. E le banche che prestano molto al settore energetico. Ad esempio, il prezzo delle azioni del gruppo ING è sceso di quasi il 40% in tre settimane.
Le compagnie aeree dovrebbero essere in cima alla lista dei beneficiari dei prezzi più bassi del petrolio. Ma il coronavirus ha altre idee.
Neanche l'industria delle crociere è piccola. Ha molti debiti e molti infetti.

In effetti, il virus non avrebbe potuto colpire in un momento peggiore in generale. Le società del mondo si sono caricate di debito grazie ai bassi tassi di interesse. Bloomberg riferisce che il debito commerciale degli Stati Uniti supera per la prima volta quello delle famiglie dal 1991.
Ora che le entrate stanno crollando, tutto quel debito sembrerà improvvisamente pericoloso.
Un grande default aziendale è all'orizzonte. L'unica domanda è: chi sarà? Chi è il prossimo Lehman Brothers?
Ma sono tutte brutte notizie?
I titoli dell'oro sono pronti a sovraperformare. Le aziende senza debito non sono a rischio di inadempienza, rendendole un modo relativamente sicuro di scommettere sull'eventuale recupero.
Le Azioni delle rinnovabili non stanno crollando.  È questo l'inizio del vero boom del «verde» in quanto anche un prezzo del petrolio più basso non può minare le energie rinnovabili?
Ad un certo punto, il crollo del mercato diventa un'opportunità di acquisto.
Perché l'ottimismo ora? Non solo perché le Azioni sono economiche.

I governi hanno iniziato a reagire. Incompetentemente, finora. I banchieri centrali stanno riducendo i tassi e i governi stanno lanciando uno stimolo fiscale. Non ha ancora funzionato. Ma qualcuno otterrà quei soldi.
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